(網(wǎng)經(jīng)社訊)居然之家——國內(nèi)泛家居龍頭賣場：公司通過直營模式與加盟模式經(jīng)營管理“居然之家”品牌連鎖賣場，19 年年底公司總商場數(shù)達到355 家，其中直營門店92 家，加盟門店263 家；分業(yè)務看，19 年公司自營業(yè)務收入74.8 億元占比為82.3%，貢獻78.1%的毛利，加盟管理收入8.0 億元占比8.8%，貢獻16.2%的毛利。
自營+委管雙向驅動，委管模式開店加速：自營商場方面，存量門店在培育期間經(jīng)營改善效率顯著，并顯著快于成熟期，并且通過優(yōu)化管理使得坪效行業(yè)領先。加盟模式方面，委管模式下的快速開店將貢獻主要增量，考慮到加盟方的較好盈利性及三四線較大開店空間，我們預計未來幾年公司仍會保持高速開店態(tài)勢。
家居需求呈現(xiàn)剛性，地產(chǎn)銷售需求邊際改善：2020 年初公共衛(wèi)生事件導致地產(chǎn)銷售以及家居需求短期承壓，但由于2020 年上半年貸款利率較低水平對于房地產(chǎn)銷售回暖支撐，單7 月房地產(chǎn)銷售面積增速已回升至9.9%，并且考慮到家居消費的剛性需求，我們預計未來家居需求有望持續(xù)改善，這也有助于居然作為家居賣場的業(yè)務擴張以及數(shù)據(jù)改善。
長期來看連鎖賣場仍是主流，新興渠道獲取泛流量：我們認為，傳統(tǒng)連鎖賣場將長期是主流渠道，其他新興渠道僅為補充，這主要由于家居賣場重體驗、重服務、重設計的優(yōu)勢不可替代，并且大型家居賣場能夠對品牌產(chǎn)品進行背書，聚客和流量優(yōu)勢非常顯著。
攜手阿里共筑新零售，三大融合鞏固流量入口：2018 年居然新零售聯(lián)手阿里打造家居新零售，通過升級傳統(tǒng)店鋪、數(shù)字化改造賣場、3D 關聯(lián)場景等方式提升客流量與轉化率，并堅持“三大融合”戰(zhàn)略，推進家居連鎖“大家居”與“大消費”融合、線上線下融合以及泛家居產(chǎn)業(yè)鏈上下游融合。
盈利預測與評級：我們預計公司20-22 年歸母凈利潤分別為17.3、30.6、34.3億元，同比增長-44.7%、76.9%，12.0%；目前股價對應21 年PE 估值為18倍，由于20 年疫情影響公司業(yè)績參考性不強，我們給予公司21 年22~25 倍PE 估值，合理價值區(qū)間為11.22~12.75 元，給予“優(yōu)大于市”評級。
風險提示：加盟模式開店不及預期；地產(chǎn)銷售增速下滑。
